Минфин отложил выход на нулевой первичный дефицит федерального бюджета до 2029 года. Аналитики считают, что это может повысить прогноз средней ключевой ставки Банка России в 2027 году на 50–200 базисных пунктов и замедлить её поэтапное снижение на ближайших заседаниях регулятора.
Заместитель председателя Центробанка предупредил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту способен скорректировать траекторию ключевой ставки. Регулятор уже в апреле усилил риторику и повысил оценку средней ставки на 2026–2027 годы, закладывая часть таких рисков.
Бюджетное правило требует, чтобы первичный баланс (расходы за вычетом обслуживания госдолга) соответствовал базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. На практике исполнения этого ограничения не хватает: в прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в предшествующие годы.
В официальных документах Минфина записано намерение проводить бюджетную политику в соответствии с правилом, однако эксперты отмечают расхождение между формулировками и реальной траекторией расходов.
Директор по инвестициям отметил, что правило с 2020 по 2029 год фактически функционирует выборочно — оно срабатывает для накопления и расходования дополнительных нефтегазовых доходов, но игнорирует ключевое ограничение на общий объём расходов.
По мнению аналитиков, снижение «цены отсечения» в бюджетном правиле и сопутствующее ослабление рубля могут усилить инфляционное давление. В таких условиях Центробанк будет действовать более осторожно и медленнее снижать ключевую ставку, а нейтральный уровень ставки останется повышенным.
Некоторые аналитики уже ожидают сохранения прогноза ставки на текущий год в диапазоне 14,0–14,5% с возможной корректировкой вверх для 2027–2028 годов.
- Инвестбанкир: перенос ужесточения бюджетной политики — отказ от строгих принципов правила; в результате ожидания по ставке на 2027 год могут быть повышены на 1–2 процентных пункта, и ставка останется двузначной.
- Главный экономист банка: снижение цены отсечения до $50/баррель при неизменном уровне расходов приведёт к структурному дефициту порядка 1,2 трлн рублей в 2027 году и к росту прогноза средней ключевой ставки на 50–100 б.п.
- Ещё один экономист предполагает, что уже в июне регулятор либо сохранит ставку на 14,5%, либо снизит её лишь на 25 б.п. после серии более крупных смягчений ранее.
В целом эксперты сходятся, что на фоне увеличения государственных расходов и неопределённости с дефицитом Центробанк вынужден будет проявлять осторожность при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях.