Пауза в проведении аукционов по государственным облигациям в рублях частично снимает давление на рынок, но не устраняет фундаментальные вопросы финансирования дефицита федерального бюджета, нагруженного военными расходами, считают аналитики.
Почему падают цены облигаций
С июня цены рублевых облигаций снижаются на фоне рисков увеличения бюджетных расходов, вероятности остановки цикла смягчения монетарной политики и ужесточения санкционного давления. На этом фоне Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ, один из которых не состоялся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, после чего объявил о приостановке размещений на неопределённый срок «содействия стабилизации рыночной ситуации».
Объём дефицита и роль внутренних заимствований
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые шесть месяцев он достиг 5,7 триллиона рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 триллиона (≈1,6% ВВП). Экономисты прогнозируют расширение дефицита до ≈7 триллионов по итогам года — в то время как Минфин в первой половине года привлёк около 3 триллионов на аукционах ОФЗ.
Чего ждать от паузы
«Позитивным фактором можно считать, что в ближайшие недели Минфин не будет давить на длинные ОФЗ‑ПД, размещая их с дисконтом по цене. Однако ключевыми для рынка остаются геополитика, стратегия ЦБ и общая потребность Минфина в размещении нового долга. Ни один из этих вопросов пауза не решает, поэтому преждевременно ожидать разворота рынка», — отмечает аналитик.
«С высокой вероятностью правительство вскоре вернётся к займам, предлагая для банков более привлекательные облигации с плавающим купоном. Это поможет профинансировать дефицит в этом году, но сделает бюджет более уязвимым к росту ставок», — прогнозирует инвестбанкир и преподаватель.
Минфин часто прибегает к выпуску бумаг с переменным купоном (флоатеров), когда необходимо быстро привлечь большие суммы. Однако за последние годы доля флоатеров приводила к росту расходов на обслуживание долга, особенно при высокой ключевой ставке.
На начало июля около трети внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном; цель Минфина — снизить долю флоатеров до 25–30% в портфеле.
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в общем объёме федеральных расходов вырастет до 8,8% (с 4,4% в 2021 году) и превысит совокупные траты на образование и здравоохранение.
Аналитики указывают на возможный сценарий конца 2024 года: если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, сдерживая снижение ключевой ставки, Минфин может снова разместить флоатеры крупными партиями с активным участием госбанков.
Альтернативой внутренним заимствованиям является расходование остатков Фонда национального благосостояния (на 1 июля ≈3,6 трлн рублей), но использование этих резервов несёт риски: при низких ценах на нефть бюджету будет сложнее поддерживать выполнение обязательств.
В последний раз Минфин приостанавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году.